煤炭行业专题报告:三维度看煤炭供给侧,产能出清

2019-09-17 作者:股票基金   |   浏览(176)

供给端,在产能与库存出清背景下,有效产能不足,且释放乏力,18年煤炭产量增速数据将较17年下滑。以中国为代表的全球煤炭供给自然出清,产能利用率在17年已攀升至高位,但由于行业长周期下行、供需区域结构问题恶化、产品结构问题显现、运能运力无法快速调整、环保安监执法力度趋强等多重因素影响,煤炭有效供给仍明显不足,且有进一步显性化趋势。伴随国家加快产能置换与生产能力核定,当前已形成的产能绝大多数已在贡献产量,在建产能受悲观预期、行业负债率依然高企、资本开支乏力、数量规模型向质量效益型发展思路转变、降杠杆以及金融逆周期等多重因素影响,建设进度难以有效保障,产量释放缓慢,边际较17年有所收敛。剔除因“276天限产”导致的统计数据差异,预计18年煤炭产量增速将在17年统计口径4.2%左右基础上下滑至1.5~2%左右。

产能维度:煤价长期剧烈下跌和煤企兼并重组是产能出清的最主要原因。“十二五”期间煤价经历了近5 年的长期剧烈下跌,直至2015 年跌破煤炭企业吨煤现金成本,同时主要产煤省区推进煤矿兼并重组,导致煤矿产能大量自然出清,在册产能出现大量“关停产能”、“僵尸产能”、“无效产能”,实际在产有效产能与在册产能在2016 年前后存在8 亿吨左右的明显缺口。2016 年至今的所谓“去产能”去掉的绝大多数是在“十二五”已经实际出清产生的“无效产能”,主要为“确认”过去出清的无效产能,对实际产量影响甚微。

    需求端,在宏观经济企稳背景下,工业增加值增速由降转升,带动能源消费弹性迅速恢复,加之能源结构调整步伐回归常态,煤炭消费增速大概率继续回升。我们不对宏观经济做“新周期”与否的判断,但确信的是能源消费周期的强势归来,消费弹性已在16年初触底回升,并在加速上扬的通道之中,这是能源与经济的结构性规律使然,叠加水电装机、发电量增速已越过峰值区明显下滑,新能源增速虽高但绝对份额很低,即能源结构调整步伐阶段性放缓,煤炭消费在能源消费增量中的绝对额再次回到高位,即煤炭(火电亦然)消费弹性明显恢复至历史均值水平0.5左右甚至更高。简言之,即便GDP 增速下滑至6.5%,仍然将看到煤炭消费量增速在3.2%左右,即煤炭需求仍处于周期性改善的增长期。基于周期性特点和历史规律,我们预计18年煤炭需求增速将保持在4.3%左右。

    供需缺口维度:煤炭产能14 年起加速出清,17 年未见有效增长,当前供需缺口继续扩大, 库存仍在被动去化,价格中枢逐季上扬。煤炭连续化生产的产业特征决定了产量一定程度上代表了产能,从2014 年开始产能便进入加速出清阶段,2017 年仍未见有效产能的增长。自从2016 年开始,需求回暖,供需缺口逐渐扩大,库存开始被动去化以支撑需求,截至2018 年3 月全社会煤炭总库存仅有1.3 亿吨左右,达到历史低位。供需缺口放大下,2016 年下半年以来煤炭价格中枢不断上扬,并未能刺激煤炭产量的增长,甚至2017 年二季度以来,在产能利用率提高的同时,原煤产量环比逐季下滑。由此可见煤炭实际有效产能出清后增长乏力,从全社会库存去化和价格上扬维度,并没有所谓的“先进产能”明显释放。

    煤炭价格方面,在供给释放节奏时滞于需求改善速度的背景下,煤炭价格进一步向成本曲线后端推移,全年煤价中枢将进一步上扬,周期性特征进一步明显。18年国内煤炭供需缺口或将进一步加大,且全球供需形势紧张,进口煤在17年增速基础上,进一步大幅增长填补国内缺口的可能性较小。供需趋紧背景下边际成本定价,市场煤价格中枢和高点价格将在17年630元/吨和720元/吨基础上进一步上扬。同时我们预计煤炭“去产能”政策将宣告结束,转而开始鼓励新增产能,放开增量矿业权审批,即宏观调控由16年的“去产能”,17年的“去产能 保供应”,进一步转为全面保供应的政策基调,行业、企业和市场彻底扭转产能过剩的固有思维,转向积极乐观。

    资本开支维度:资本开支水平持续下滑,表征产能的固定资产增长停滞,先进产能大部分已在2014~2016 年释放完毕,边际递减。2013 年起煤炭行业资本开支水平随着煤价下行继续大幅下滑,虽然2016 年以来煤炭价格上扬,企业盈利改善,但资本开支在总资产中的占比仍然在下降趋势中,处于历史低位。且行业在建工程在2013 年前后达到顶峰后,于2014~2015 年快速下滑,即上一轮投资的高峰带来的产能集中在此期间释放。可以表征煤炭产能的煤炭行业固定资产的占比目前稳定在38%-40%,由于2016 年以来资本开支水平持续下滑,使得在建工程占比继续回落,在折旧摊销上升的同时,固定资产占比保持稳定,继续攀升乏力,能够释放的先进产能边际递减。

    行业评级与投资机会,当前对于需求和供给两方面市场预期差强劲,煤炭供需缺口放大下(大概率在传统淡季一季度即可显现),价格进一步上扬将逐步打破悲观预期,尤其看到煤炭板块业绩超预期提升时,板块估值水平有望明显修复,叠加由于煤价进一步上扬,业绩增速将超出市场预期(17年板块业绩是不及预期的),估值与业绩双升,板块整体机会明显大于16年和17年,我们继续维持行业“看好”评级。总体上研断,明年煤炭板块的投资机会将是较确定性的,整体性的,不分品种的,但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性,因此建议对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置。

    投资持续扩张叠加3-5 年的产能建设周期方可见到煤炭供给有效释放,即便2018 年煤炭行业投资由负转正,有效产量的明显释放也将在2021 年甚至之后。固定资产投资是维持既有产能和新建产能的必要条件,在行业固定资产投资严重下滑后,需由负转正并持续,且经过3-5 年的建矿周期后方可形成有效产能,支撑供给。考虑资本开支的投入规律、建矿时间的长短不一、以及各矿开采技术条件不同导致投产节奏的差异,煤炭产量的释放一定是逐步增加、

本文由betway必威登录发布于股票基金,转载请注明出处:煤炭行业专题报告:三维度看煤炭供给侧,产能出清

关键词: