美国散户从 90% 降到 6%,他们是如何被“消灭”的

2019-11-28 作者:股票基金   |   浏览(78)
  1. 外资Rest of the World

养老金入市,开启 " 去散户化 " 进程

发布时间:2019年4月17日

简单介绍一下。

美股市场结构概览

海通证券研报显示,截止 2017 年底,美国养老金资产总规模为 28.2 万亿美元,是美国 2017 年 GDP 总量的 1.45 倍。

2)非营利组织包括慈善组织、私人基金会、学校、教堂、工会和医院。非营利组织持股市值比较小,约1.8万亿美元,占美股市值4%。自2006年起,非营利组织持有股票和基金份额的市值是合并披露的,因为持有基金市值比较小,可以忽略不计。

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  1. 私人养老基金Private Pension Fund

文章转自:小基快跑

ETF基金持有美股市值2.7万亿美元,占比6%。

2006-2017 年 A 股持有人结构市值占比

研究员:吕程S0570518010001

资料来源:华泰证券

  1. 州及地方政府退休基金State & Local Government Retirement Fund

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1)这一概念可以理解为各部门直接持有的股权市值。这一统计范围涵盖了普通股和优先股;包括美国公司以及外国公司发行的美国存托凭证;不包括持有的共同基金份额,各部门持有的共同基金份额单独披露。

A 股散户多,但话语权小。

不同类型投资者持股结构

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指私人部门给员工提供的养老基金,包括养老金固定收益计划defined benefit和养老金固定缴款计划defined contribution。持股2.3万亿,占比5%。

5、近年来,交易机制变复杂,高频交易、量化对冲等工具的使用,使得机构投资者在技术支持、信息获取、专业性等方面占据天然优势。散户更不愿意直接下场炒股了。

美联储对于各部门的分类和定义,18年底主要类型投资者持股规模和占比,以及我们在本文分析计算时进行的调整如下:

20 世纪 40、50 年代,美股超过 90% 的部分为散户持有。

风险提示:A股市场外资流入步伐不及预期;金融监管政策变化引发投资者结构变化;美国人口老龄化不及预期。

之后又碰上二战, 股市低迷,散户们失去了炒股的兴趣。

伴随着A股市场的不断改革和开放,以公募基金、私募、资管、保险、外资为代表的机构投资者对市场的影响日益显著。美股市场历史上同样经历了以养老金和共同基金为代表的机构投资者崛起,市场结构从个人投资者主导演变为机构投资者主导的过程。我们在本文中解析美股市场目前的投资者结构,个人投资者参与美股投资的方式,以及投资者结构变化演进的历史和主要原因,或许对展望A股未来市场结构发展有一定借鉴意义。

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  1. 联邦政府退休基金Federal Government Retirement

由 90% 降至 6%。

持美股1.7万亿美元,占比4%。

养老金等机构投资者入市了。

个人投资者以何种方式持有美股?

发生了什么?

持有0.3万亿美股,占比0.7%。

3、养老金、共同基金具有团队、专业优势,且资金量大,个体很难与其抗衡,单兵作战容易沦为待宰羔羊。

截至2018年底,美国各部门持有的公司股权市值为42.9万亿美元,其中家庭部门持有市值为14.3万亿美元,占比34%;机构投资者中,共同基金、外资、各类养老金、以及ETF持有整体公司股权市值的占比分为别23%,15%,12.5%以及6%,是仅次于家庭部门的主要投资者类型。我们认为随着机构投资者崛起,以及家庭参与投资共同基金和养老金的上升,家庭持有股权占比从50年代超过80%的高位持续下降,过去5年稳定在32-34%。而随着对冲基金、高频交易等近几年的发展,个人投资者占美股成交量的比重或低于23%。

道琼斯工业指数年振幅

根据美联储每季度披露的各个部门的资产负债表和资金流信息,截至2018年底,美国各部门持有的公司股权(Corporate Equities)市值为42.87万亿美元。需要对这一概念进行两点说明:

上交所发布的《上海证券交易所统计年鉴 》显示,截至 2017 年 12 月 31 日,从持股账户数看,沪市投资者为 1.95 亿人,其中自然人投资者 1.94 亿人,占比超过 99%。

  1. 家庭部门和非营利组织Households and Nonprofit Organizations

仅 2013 年至 2017 年 5 年里,美股就有 1438 只股票退市,远高于 A 股的 27 只。

美股投资者结构变化对A股的借鉴意义

尽管之后散户持股比例有所下降,但直到 70 年代中期,仍然保持在 70% 以上。

外资部门包括所有不在美国国内但是与美国居民进行交易的投资者类型,包括个人、公司、机构、和政府。外资持股为6.3万亿,占比15%。

然而从持股市值看,自然人投资者持股市值为 5.94 万亿,仅占总市值的 21.17%。

  1. 政府General Government

A 股又是什么情况?

2)这一概念更加广泛。市场常用的,一般意义下的美股市值主要是指在美国纽交所、美国股票交易所和纳斯达克上市的普通股,根据Bloomberg数据,2018年该部分市值大约为35万亿美元。美联储披露的公司股权市值数字更大,因为还包括了公司未在交易所上市部分的股权(我们认为,可以理解为类似于H股公司的内资股)、联邦政府在不良资产救助计划中购买的金融公司股权的估计市值。一般意义的美股市值占此统计口径的绝大部分。

为何养老金入市后

统计口径

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人寿保险公司Life InsuranceCompanies和财产保险公司Property-Casualty Insurance Companies分别持有0.4万亿和0.4万亿,总计占比1.8%。

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美股市场投资者结构概览

A 股:散户数量多、市值小

  1. 保险公司

1 散户数量庞大,但持股市值小

美股个人投资者通过直接和间接两种方式进行持股。我们估算,截至2018年底个人直接和间接持有美股的总市值为23.6万亿美元:直接持股(家庭部门剔除对冲基金)13万亿美元,间接持股10.6万亿美元,分别占个人持有美股市值的55%和45%。间接持股主要通过:1)共同基金;2)养老金计划;3)员工持股计划,通过共同基金和养老金持股规模较大,分别为5.1万亿美元(占个人持有美股市值的21.8%)和5.3万亿美元。由于养老金可延迟纳税,以及机构投资者在交易和决策等方面具有优势,因而与1990年相比,家庭间接持股规模增速远超直接持股规模增速。

而机构投资者的持股市值为 4.53 万亿元,自然人投资者的持股市值为 5.94 万亿元。

  1. 交易所交易基金Exchange-Traded Fund

当时,散户持有流通股的市值达到 90% 以上,史称 " 咆哮的 20 年代 "。

持美股2.3万亿美元,占比5%。

资料来源:申万宏源

美股市场结构经过近90年演变,从个人投资者主导发展为机构投资者主导,发展历程可分为4个阶段:1)1920-1945年间,美股“赚钱效应”吸引个人投资者涌入市场;2)二战至70年代间,养老金持股占比上升,机构投资者初步涌现;3)70年代-20世纪末,养老金进一步壮大、公募基金90年代起迅速发展,家庭直接持股占比加速下降;4)2000年后,其他机构投资者尤其外资加大对美股的投资,加之金融危机的冲击,家庭直接持股比例进一步下降并稳定在32%-34%左右。从美股市场结构长期演变中,不难看出养老金和共同基金的崛起是家庭直接持股占比下降的重要原因。

只有这样,股市才会更理性、更从容、更具长期投资价值。

下面细分为联邦政府Federal Government和州及地方政府State and Local Government。政府持股市值0.3万亿美元,占美股市值0.7%。

海通证券研报显示,2018 年年中,美国机构投资者持有市值占比高达 93.2%,个人投资者持有市值占比不到 6%。

养老金和共同基金的崛起带来美股市场更加机构化

一战结束后,1920 年代美国经济高速发展,企业盈利激增,带动股市繁荣。

  1. 共同基金Mutual Fund

散户贡献了相当于机构投资者 5 倍的交易额,却只赚到了不足机构 30% 的盈利。而且,机构的 " 本金 " 更少。

下文除非特殊说明,使用美联储的统计口径,即42.87万亿美元代表整体美股。

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1)家庭是我们本文分析的重点。美联储公布的大部分家庭金融资产和负债项是通过总量减去其他类型部门的已知数据而得出的。因此很多其他数据未知的投资者类型被包含在家庭部门中,例如美国国内对冲基金、私募股权基金、个人信托。家庭持有美股市值为14.3万亿美元,占美股市值34%。

养老金等机构投资者的大量入市,扩大了机构投资者比重,降低了换手率,增强了市场稳定性,与市场形成正向循环。

各类型投资者持有美股规模和占比

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共同基金包括InvestmentCompany Institute 涵盖的开放性投资公司,不包括货币市场基金、交易所交易基金、和对冲基金。共同基金持有美股市值9.7万亿,占美股市值23%。

这中间发生了什么?

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2、养老金、共同基金等机构投资者入市后,为股市提供了稳定器。投资的确定性增强,波动性降低。

  1. 非金融企业Nonfinancial Corporate Businesses

美国散户是如何被 " 消灭 " 的?

  1. 其他共持有约0.3万亿美元,占0.8%

散户资金规模较小,投机心理强,换手率较高,容易追涨杀跌,难以把握市场中长期机会。

2 散户贡献 80% 的交易量,盈利却不到机构的 1/3

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从换手率来看,2017 年全部美股的换手率为 116%,其中权益类公募基金的换手率为 26%,远低于 A 股的 428% 和 297%。

我们以沪市为例。

申万宏源测算显示,2006 年至 2017 年 12 年间,沪深两市的个人投资者持股市值比例延续下滑,已由 2006 年的 68%,降至最近几年的 25% 附近。

机构投资者与个人投资者对比

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