《中国债市分析》国际化之路启程,基础尚弱成全

2019-09-13 作者:财经资讯   |   浏览(85)

* 境外人民币获准回流,债市国际化之路启程

* 境外人民币获准回流,债市国际化之路启程

* 利率市场化及投资者结构均需改善

* 完善评级制度,推出高收益信用债

* 上海为在岸、香港为离岸的市场格局已现雏形

* 经济规模与创新能力可给市场信心

* 利率市场化及投资者结构均需改善

作者 边竞

* 完善评级制度,推出高收益信用债

上海8月30日电---中国债市作为境外人民币回流的首站地,标志着国际化之路在此正式启航.但中国债市欲成为比肩美国债市的全球化市场,恐怕还得用那句老话:道路是曲折的,前途是光明的.

* 上海为在岸、香港为离岸的市场格局已现雏形

不论是从市场规模,还是从投资者和产品结构等方面来看,中国债市的基础仍属薄弱,需要用较长时间进一步的积累和改革以夯实基础.

* 经济规模与创新能力可给市场信心

银行间债市引入海外投资者只是迈出了走向全球市场的第一步,接下来债市发展的重点应放在利率市场化、推进债券衍生品发展以及完善信用评级体系等方面.

作者 边竞

此外随着人民币国际化的推进,未来人民币债券离岸市场的发展亦是水到渠成,而上海为在岸、香港为离岸的市场格局目前已现雏形.

上海8月30日电---中国债市作为境外人民币回流的首站地,标志着国际化之路在此正式启航.但中国债市欲成为比肩美国债市的全球化市场,恐怕还得用那句老话:道路是曲折的,前途是光明的.

"即使开放了,距离国际化的市场也是差距很大的,"招商银行资金交易部高级分析师刘东亮称,"如果说是红军两万五千里长征的话,那可能现在也就是刚刚踏上征程吧."

不论是从市场规模,还是从投资者和产品结构等方面来看,中国债市的基础仍属薄弱,需要用较长时间进一步的积累和改革以夯实基础.

他指出,比如美国国债市场的定价,除了看本国的资金面、利率、通胀以及经济增长的情况之外,还包括全球的避险需求,但人民币市场显然还不具备这种条件.

银行间债市引入海外投资者只是迈出了走向全球市场的第一步,接下来债市发展的重点应放在利率市场化、推进债券衍生品发展以及完善信用评级体系等方面.

刘东亮认为,未来中国在债市基础建设上要做的工作还非常多,包括人才的储备,制度建设等等.

此外随着人民币国际化的推进,未来人民币债券离岸市场的发展亦是水到渠成,而上海为在岸、香港为离岸的市场格局目前已现雏形.

为进一步推进人民币国际化,中国央行此前宣布向境外人民币回流开闸,允许境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场进行试点,此举解决了离岸人民币投资渠道不畅的困扰,并将推动人民币跨境贸易结算的规模.[ID:nCN1262535]

"即使开放了,距离国际化的市场也是差距很大的,"招商银行资金交易部高级分析师刘东亮称,"如果说是红军两万五千里长征的话,那可能现在也就是刚刚踏上征程吧."

中国债市市场主要包括银行间市场和证交所债市.其中银行间市场占据绝对主导地位,是最主要的债券交易市场以及中短期资金拆借市场,交易品种涵盖国债、金融债、央票、企业债、短期融资券、中期票据以及资产支持证券等几乎所有的债券品种.

他指出,比如美国国债市场的定价,除了看本国的资金面、利率、通胀以及经济增长的情况之外,还包括全球的避险需求,但人民币市场显然还不具备这种条件.

**利率市场化偏低**

刘东亮认为,未来中国在债市基础建设上要做的工作还非常多,包括人才的储备,制度建设等等.

债市的发展水平在很大程度上取决于一国的整体金融发展程度,而目前制约中国债市前行的一个重要因素,就是利率市场化程度仍偏低.

为进一步推进人民币国际化,中国央行此前宣布向境外人民币回流开闸,允许境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场进行试点,此举解决了离岸人民币投资渠道不畅的困扰,并将推动人民币跨境贸易结算的规模.[ID:nCN1262535]

刘东亮指出,现在国内的债券市场除了机构投资者外,关注的人不多,老百姓都不太关注债市,因为债市的波动和他们没有太多关系.

中国债市市场主要包括银行间市场和证交所债市.其中银行间市场占据绝对主导地位,是最主要的债券交易市场以及中短期资金拆借市场,交易品种涵盖国债、金融债、央票、企业债、短期融资券、中期票据以及资产支持证券等几乎所有的债券品种.

他并谈到,美国则不同,比如房屋按揭贷款,基本上就是和债市挂钩的,债市收益率上去了,贷款利率也就上去了,中国因为存贷款利率的管制,还没有形成这样的传导机制,债市在经济中的作用还没有充分体现出来.

**利率市场化偏低**

债市的发展水平在很大程度上取决于一国的整体金融发展程度,而目前制约中国债市前行的一个重要因素,就是利率市场化程度仍偏低.

刘东亮指出,现在国内的债券市场除了机构投资者外,关注的人不多,老百姓都不太关注债市,因为债市的波动和他们没有太多关系.

他并谈到,美国则不同,比如房屋按揭贷款,基本上就是和债市挂钩的,债市收益率上去了,贷款利率也就上去了,中国因为存贷款利率的管制,还没有形成这样的传导机制,债市在经济中的作用还没有充分体现出来.

兴业银行资深经济学家鲁政委则指出,发达的债市需要一条市场化的收益率曲线,机构将其作为权威的定价依据,而受制于债市的流动性不足,这样的曲线在中国还没有建立起来.

他认为,中债登的中债收益率曲线在这方面做了有益的尝试,但要建立一条完善的基准的收益率曲线,仍需要进一步探索推进.

他建议,可考虑定期发行基准期限的国债,比如监管部门可规定将一年、三年、五年、七年以及10年等作为基准期限,通过这些期限国债的滚动发行,逐步形成一条较为市场化的并且连续的收益率曲线.

兴业银行资深经济学家鲁政委则指出,发达的债市需要一条市场化的收益率曲线,机构将其作为权威的定价依据,而受制于债市的流动性不足,这样的曲线在中国还没有建立起来.

**投资者结构待改善**

如果将中国债市与发展最为成熟的美国债市相比,差距是全方位的,包括整体规模仍偏小,市场容量有限;投资者结构不合理,导致市场流动性欠缺;以及投资产品线不够丰富,缺乏避险工具等等.

"市场流动性的差别非常大,有很多原因,一个很重要的原因是债券的存量太少,中国不缺钱,缺的是债,不论是国债还是信用债都很缺,银行拿了就不卖,所以要把银行喂饱了,才有更多的债出来卖."中国银行全球金融市场部分析师石磊称.

截至2010年7月末,中国银行间债市债券托管量约为19.50万亿元人民币,而2009年末,仅美国国债馀额就已达12万亿美元(1美元=6.7998元人民币),如果加上机构债以及公司债,整体规模更为庞大.

鲁政委指出,目前中国债市的投资主体太过集中,银行是绝对主力,剩下保险和基金也占据了不小的份额,但美国债市则呈现多类投资主体并驾齐驱的局面,银行、保险和基金三分天下的格局.

他表示,由于银行高度的同质化,行为一致性很高,"看多的时候都买,就像上半年买不到信用债,因为没人卖.但是要砸的时候大家又一起砸,问题就在于缺乏多元化的投资主体格局."

目前银行间市场主要的参与者包括银行、保险公司、基金公司、证券公司、社保基金等.中国债券信息网的统计数据显示,7月末银行间债券市场的持有份额中,银行比例高达70%以上,保险机构和基金合计占15%左右,特别结算会员约占10%的份额.

特殊结算成员包括中国人民银行、财政部、政策性银行、交易所、中央国债公司和中证登公司等机构.

招商银行刘东亮则谈到,美国债券市场上对冲基金占据了很大的比例,他们的资金是跨市场的,债市、股市、大宗商品以及汇市综合分布,使得美国各金融市场联动比较明显,但国内机构特别是银行的投资方向相对较窄,这也影响了市场波动的传导效果.

鲁政委认为,允许境外人民币投资银行间债市尽管短期内规模有限,可能无法改变市场格局,但不能忽视其影响,这将使投资主体进一步多元化.

"像股市的QFII,资金量同样不大,但对市场有强烈的风向标作用,因为外资机构带来了不同的操作模式.就如同基金刚进入银行间债市时一样,市场一下子活跃了很多."他说.

他还认为,适时推出相关衍生品对债市发展也十分重要,如信用违约互换、利率期货等,银行投资渠道单一,在没有避险工具的情况下,投资行为趋同在所难免,买债以後大多选择持有到期,进行交易的比例很小,这制约了市场流动性.只有完善避险工具,才能使债券市场功能更健全,提升活跃度.

银行间市场目前的交易方式包括现券交易、质押式和买断式回购、银行同业拆借、远期交易、利率互换、远期利率协议等,其中隔夜和七天期的质押式回购利率被公认为短期利率风向标.

他认为,中债登的中债收益率曲线CDCYBMKCURVEC01在这方面做了有益的尝试,但要建立一条完善的基准的收益率曲线,仍需要进一步探索推进.

**完善评级制度,推出高收益信用债**

中国企业发债规模近年来持续高增长,在债市的地位也日显重要,未来企业信用债仍可能是债市发展中最大的亮点.

目前在中国发行的信用债评级都是BBB级以上的,而随着信用债规模的不断扩大、投资主体的进一步丰富,完善产品结构,推出高收益信用债的必要性也日渐提升.

分析人士指出,从现阶段看,首先应完善信用评级制度,只有建立有效的、可信的信用评级体系,才具备开放高收益债券进入市场的条件.

鲁政委认为,现在国内信用评级存在的问题是,评级之间的区分性不强,主要是以国有与非国有进行区分,国有企业主体评级大都可以到AA以上,民营企业获得评级相对偏低,获得AA以上的评级都很难.

他并表示,一个有效的评级体系,客观独立是最重要的基石;而中国银行间市场交易商协会即将成立的一家再评级公司,对评级市场有积极意义,因其资金来源是银行间市场的会员机构,其评级结果也会相对独立和公允.

消息人士透露,银行间市场交易商协会正筹建一家信用再评级公司,其主要职能是对目前国内几家评级机构的评级报告进行再评级,从而为市场投资者提供更多参考.

中国债券市场人士习惯上根据债券所承担风险不同,将其划分为利率产品和信用产品两类.其中利率产品是指仅具有利率风险的品种,基准利率变动是主要影响因素,一般为国家信用等级,主要包括国债、央行票据和金融债(主要指政策性银行所发行).

而信用产品除了需要考虑基准利率外,发行人主体的信用情况亦是主要因素之一.目前这类产品主要包括短期融资券、中期票据、公司债及企业债.其中企业债发行由国家发改委审核;公司债由证监会审核,且现阶段仅限于上市公司发行;而期限一年以下的短融或更长期限的中期票据等,则由央行主导.尽管名称有别,但市场多将上述企业债务融资工具统称为信用债.

截至2010年7月末,中国银行间债市信用债托管量约为3.01万亿元,较去年末的2.415万亿增长近25%.

他建议,可考虑定期发行基准期限的国债,比如监管部门可规定将一年、三年、五年、七年以及10年等作为基准期限,通过这些期限国债的滚动发行,逐步形成一条较为市场化的并且连续的收益率曲线.

**在岸和离岸市场现雏形**

而随着今年人民币汇改重启,人民币离岸市场的建设也有望提速,未来上海为主要在岸市场、香港为主要离岸市场的总体格局已初显端倪.

上海市金融办主任方星海日前在曾表示,下一步将本着审慎稳妥的原则开展资本项下人民币结算业务,并积极推进在上海建设人民币在岸市场.

中国政府近年来一直致力于推进人民币国际化,尤其是金融危机暴露出美元"一币独大"的弊端之後.中国央行先後与多国央行签署货币互换协议,开展跨境贸易人民币结算试点,并以香港为离岸中心发展人民币债券市场.

中国央行上月与新加坡金管局签署货币互换协议,两年来与七家境外央行的双边货币互换总规模已达到8,035亿元人民币.当月,央行与香港金管局签订的人民币清算协议补充备忘录,推动离岸人民币业务一时风生水起.

渣打银行首席经济学家王志浩则研究了欧洲美元市场的发展,对香港离岸人民币市场发展给出了建议.他指出,60年代,欧洲美元市场取得较快发展的一个原因就是伦敦市场的美元存款利率高于美国,而贷款利率却低于美国,这导致大量的美元涌入,在流动性快速增加的情况下,越来越多的企业也来到伦敦市场借债.

他认为,这主要是因为美国政府对清算不设限,因而使得境外机构可自由的与境内机构进行资金清算.但显然,中国离做到这一步还差很远.

香港金管局和中国人民银行7月并签署修订人民币《清算协议》,不再限制个人和企业于不同帐户之间的人民币资金转拨,亦不再限制企业兑换人民币的额度.为市场推出人民币金融和理财产品清除障碍.

据香港金管局披露的数据,截至6月底香港人民币存款近900亿元.年内则有望突破千亿元.

**投资者结构待改善**

**经济规模与创新能力**

一国的经济规模在很大程度上决定了其金融市场的容纳力,但在这个基础上,创新能力也是不可或缺的,只有具备了这两个条件的金融市场,才能给予投资者尤其是外国投资者充分的信心.

鲁政委谈到,美国的金融市场虽然国际化程度高,吸引了不少外国机构在其中融资,但金融资产标的主要是美国自己的东西,说明经济规模决定金融市场发展程度,这也意味着,中国经济需要在相当长的时间内保持平稳的发展,中国债市才有可能比肩美国市场.

他进一步指出,即使经济达到了一定的规模,自身的创新能力也要达到一定水平.这包括两个方面,一是在金融市场的创新,有更多的产品可以被交易;二是更方便的交易,交易制度的创新.而且创新之後,风险也能控制得住.

"从创新的角度看,2008年美国发生金融危机是正常的,因为美国一直是领先者,他的前面是黑暗,不知道前面的路在哪里,所以掉到沟里也是正常的,"他并称,"创新者之伟大,不在于会不会掉到沟里,而在于掉到沟里以後不被摔死,还能爬起来继续向前走,而在这方面中国的差距还很远."

他认为,中国目前仍依靠外延式扩张,享受人口红利,但未来的增长要靠创新来支撑,只有这样,在中国经济规模超过美国的那一天,全球对购买中国的金融资产也有足够的信心.

尽管过程将充满曲折,不过石磊认为,随着人民币国际化程度的不断提高,未来人民币债市最终成为全球化市场将是大势所趋,赶上甚至超过美国债市也会是"最终的方向".

--审校 林高丽/屈桂娟

如果将中国债市与发展最为成熟的美国债市相比,差距是全方位的,包括整体规模仍偏小,市场容量有限;投资者结构不合理,导致市场流动性欠缺;以及投资产品线不够丰富,缺乏避险工具等等.

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"市场流动性的差别非常大,有很多原因,一个很重要的原因是债券的存量太少,中国不缺钱,缺的是债,不论是国债还是信用债都很缺,银行拿了就不卖,所以要把银行喂饱了,才有更多的债出来卖."中国银行全球金融市场部分析师石磊称.

截至2010年7月末,中国银行间债市债券托管量约为19.50万亿元人民币,而2009年末,仅美国国债馀额就已达12万亿美元(1美元=6.7998元人民币),如果加上机构债以及公司债,整体规模更为庞大.

鲁政委指出,目前中国债市的投资主体太过集中,银行是绝对主力,剩下保险和基金也占据了不小的份额,但美国债市则呈现多类投资主体并驾齐驱的局面,银行、保险和基金三分天下的格局.

他表示,由于银行高度的同质化,行为一致性很高,"看多的时候都买,就像上半年买不到信用债,因为没人卖.但是要砸的时候大家又一起砸,问题就在于缺乏多元化的投资主体格局."

目前银行间市场主要的参与者包括银行、保险公司、基金公司、证券公司、社保基金等.中国债券信息网的统计数据显示,7月末银行间债券市场的持有份额中,银行比例高达70%以上,保险机构和基金合计占15%左右,特别结算会员约占10%的份额.

特殊结算成员包括中国人民银行、财政部、政策性银行、交易所、中央国债公司和中证登公司等机构.

招商银行刘东亮则谈到,美国债券市场上对冲基金占据了很大的比例,他们的资金是跨市场的,债市、股市、大宗商品以及汇市综合分布,使得美国各金融市场联动比较明显,但国内机构特别是银行的投资方向相对较窄,这也影响了市场波动的传导效果.

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